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铜：供应担忧叙事延续 铜价冲高回落
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观。海外方面，美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期值6万人和前值6.4万人；失业率4.4%，预期4.5%，前值4.6%。此外，美国10月份非农新增就业人数从-10.5万人修正至-17.3万人；11月份非农新增就业人数从6.4万人修正至5.6万人。失业率的下降暂时缓解了对劳动力市场恶化的最严重担忧。另外，美联储的报告显示，消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，高于11月的3.2%。美联储内部官员继续存在较大分歧，一部分官员更担忧通胀问题，另一部分则认为失业率上升才是更大的风险，导致月底的美联储会议降息预期仍不明朗。国内方面，财政部、税务总局公告称，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对上述产品中征收消费税的产品，出口消费税政策不作调整，继续适用消费税退（免）税政策。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面强支撑因素，消息面智利Mantoverde铜矿事件谈判无果，罢工将持续， 加剧市场对供应紧张担忧情绪。精铜产量方面，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，因铜精矿紧张，部分冶炼厂提前检修，产量小幅下降。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%；11月废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加3.51%。库存方面，截止1月9日全球铜显性库存较上次（31日）统计增加4.8万吨至96.1万吨；其中LME库存下降8450吨至138975吨；Comex库存增加18087吨至469921吨；国内精炼铜社会库存周度增加3.49万吨至27.38万吨，保税区库存增加0.33万吨至7.88万吨。需求方面，铜价再度走高，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主。
3、观点。周内贵金属走势对有色影响加大，从乐观到分歧加大，铜价也随之出现冲高回落，美委地缘事件扰动也放大了市场对供应安全性的担忧。不过，当下的问题依然是国内消费进入淡季，铜消费转弱，累库力度强于近两年，这加大了产业内的分歧。周五财政部和税务局公告称，自2026年4月1日起，所有光伏组件及相关产品（共249项）的增值税出口退税彻底取消，企业出口不再享受退税优惠，电池产品出口退税率下调。市场存在一季度抢出口预期，或拉动甚至透支部分商品短期需求，因此价格较难出现持续性回落行情，春节前整体仍以震荡偏多行情看待，关注市场对该政策的反馈。策略上，建议维持逢低买入思路，但不宜过度追高。
镍&不锈钢：情绪共振 等待政策
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格下跌1美元/湿吨至21.5美元/湿吨，1.6%维持51.9美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%镍矿升水下跌1美元/湿吨至8.0美元/湿吨；1月精炼镍产量预计环比增加18.5%至3.72万吨，周度原料价格相对强于成品，外采利润转弱；中国镍生铁产量预计环比下降1%至2.1万镍吨，印尼镍生铁产量预计环比下降2%至13.91万镍吨；硫酸镍产量预计环比下降1%至34550镍吨，LME镍价走强带动硫酸镍价格上涨，即期利润修复
2、需求：新能源方面，1月三元前驱体产量预计环比下降2%至83260吨；1月三元材料产量预计环比下降4.43%至78180吨；周度三元材料产量环比减少237吨至18053吨，库存环比减少149吨至18432吨；据乘联会，12月1-31日，全国乘用车新能源车市场零售138.7万辆，同比去年同期增长7%，较上月增长5%，今年以来累计零售1，285.9万辆，同比增长18%；全国乘用车厂商新能源批发155.4万辆，同比去年同期增长3%，较上月下降9%，今年以来累计批发1，531万辆，同比增长25%。全国乘用车市场新能源零售渗透率60.4%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率56.3%。不锈钢方面，周内不锈钢价格普涨，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存94.8万吨，周环比减少3%，其中300系环比减少1.47万吨至60.8万吨；2026年1月排产340.65万吨，月环比增加4.48%，其中：200系103.31万吨，月环比增加9.85%，同比增加34.08%；300系176.32万吨，月环比增加0.92%，同比增加12.58%；400系61.02万吨，月环比增加6.53%，同比增加16.27%；1月印尼粗钢产量44.00万吨，月环比增加2.3%；成品价格走强，理论利润走强。
3、库存：周内LME库存增加29508吨至284790吨；沪镍库存减少474吨至38856吨，社会库存增加2126吨至61046吨，保税区库存维持2200吨
4、观点：消息面，周内印尼能源和矿产资源部部长Bahlil Lahadalia表示，印尼将根据行业需求调整其镍配额，减少配额是为了支持印尼矿产品的价格，也将实施类似举措以支撑镍价，但他没有透露2026年的配额水平，只是重申将对配额进行调整，以满足当地冶炼厂的需求。从基本面来看，随着价格快速上涨，产业链各环节产品价格均走强，一级镍排产环比大幅增加18.5%至3.72万吨，短期套保需求或将对盘面价格造成一定压力。印尼政策刺激镍价走强，实际配额落地仍需时间，建议关注市场情绪，关注成本线附近逢低做多机会。
氧化铝&电解铝&铝合金：情绪收敛，理性修正
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
氧化铝期货震荡偏强，截至9日主力收至2843元/吨，周度涨幅2.3%。沪铝震荡偏强，周内主力收至24330元/吨，周度涨幅6.1%。铝合金震荡偏强，周内主力收至22985元/吨，周度涨幅5.17%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率持稳在88.7%。周内山西检修结束开工回升，贵州地区开工下调。电解铝方面，印尼出现爬产，国内新疆内蒙技改项目年末逐步启槽投产，电解铝日产延续高位提升。据SMM，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能8882万吨，产量749万吨，环比下滑0.4%，同比下滑1.2%；1月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，环比增长3.1%，同比增长7.7%，铝水比回落至75.1%。
2、需求：多地环控压力解除，周内加工企业平均开工率上调0.2%至60.1%。分版块看，铝线缆开工率上调2%至在59.6%，铝板带开工率上调2%至65%，铝箔开工率上调1.1%至70.7%，铝型材开工率下调1.9%至48.8%。再生铝合金开工率下调2%至58%。铝棒加工费包头临沂持稳，新疆河南无锡广东下调50-330元/吨；铝杆加工费全线持稳。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库4814吨至12.37万吨；沪铝周度累库1.4万吨至14.38万吨；LME周度去库1.2万吨至49.98万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库8.8万吨至23万吨；铝锭周度累库5.4万吨至71.4吨；铝棒周度累库3.05万吨至16.95万吨。
4、观点：氧化铝厂矿石储备偏高，短期溢价采购情绪较低，成本继续下压。氧化铝环控结束持续放产叠加进口补充，厂家和下游库存继续累积，现货向期货收敛逻辑延续。同时因新疆交仓利润再出现，仓单或给予盘面新一轮施压。委内瑞拉风波告一段落，新疆积压货物陆续到港，铝锭累库压力提升。宏微分歧逐渐收敛，过热提振转为理性修正。铝价延续高位震荡节奏，现货贴水收窄，近月进一步冲高存在压力。
工业硅&多晶硅：消息压制，情绪降温
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
周内工业硅期货震荡偏弱，9日主力2605收于8715元/吨，周度跌幅1.64%；多晶硅震荡走弱，主力2605收于51300元/吨，周度跌幅11.4%。现货全线持稳，其中不通氧553持稳在8950元/吨，通氧553持稳在9400元/吨，421持稳在9900元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑620吨至8.03万吨，周度开炉率下调0.38%至28.64%，周内开炉数量下滑3台至228台。西北地区，周内新疆关停3台矿热炉，西北总计177台硅炉在产；西南地区，云南及四川周内暂无开工变动，西南总计19台硅炉在产；其他地区，周内暂无变动。
2、需求：多晶硅P型上调5000元/吨至4.9万元/吨，N型上调7200元/吨至5.95万元/吨。政策及行业自律要求下，现货报价延续上调，因下游订单收缩，对高价较为抵触，硅料厂以完成前期订单为主，1月订单仍在协商、暂无规模性达成。硅片和电池片厂家承压持续性停产，部分企业或计划放假至元旦之后。有机硅周度价格持稳在13500-14000元/吨。有机硅大厂达成错峰减产协定，即将结束封盘并一致提价，部分下游选择提前备货对冲后期采购成本上涨压力。多数畏高跟进意愿有限。有机硅库存压力不大，将与下游进入价格拉锯战阶段。多晶硅周度产量下滑980吨至2.54万吨，DMC周度产量环比下滑400吨至4.4万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库3285吨至5.44万吨，多晶硅周度累库1.2万吨至13.29万吨。社库方面，工业硅周度持稳在45.79万吨，其中厂库去库1000吨至26.69万吨。黄埔港累库1000吨至5.9万吨，天津港持稳在8万吨，昆明港持稳在5.2万吨。多晶硅周度累库3500吨至31.18万吨。
4．观点：元旦新疆大厂进入检修期，硅厂高位套保和积极向期现商出货。厂家库存逐步向中间环节转移，隐性库存增加。近期成本端大稳小动，供需双减下维持震荡态势。因近期反内卷和行业自律消息频发，产能平台收储动作迟迟不落地，市场担心生变。叠加新疆春节前物流停摆压力，产区开启节前抢运动作，出现集中性仓单注册，挤仓压力大幅缓解，过热投机情绪降温。市场重议产业链利润分配和下游减产问题，多晶硅上方溢价空间受限。当前市场波动较大，建议轻仓观望为宜。重点关注1月行业自律联合减产落实情况和下游接货情绪，以及产业链库存动态。
碳酸锂：强预期托底
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度产量环比增加115吨至22535吨，其中锂辉石提锂环比增加35吨至13959吨，锂云母产量环比增加20吨至2956吨，盐湖提锂环比增加40吨至3185吨，回收料提锂环比增加20吨至2435吨
2、需求：周度三元材料产量环比减少237吨至18053吨，库存环比减少149吨至18432吨；周度磷酸铁锂产量环比减少2958吨至87094吨，库存环比减少3800吨至96094吨。终端，据乘联会，12月1-31日，全国乘用车新能源车市场零售138.7万辆，同比去年同期增长7%，较上月增长5%，今年以来累计零售1，285.9万辆，同比增长18%；全国乘用车厂商新能源批发155.4万辆，同比去年同期增长3%，较上月下降9%，今年以来累计批发1，531万辆，同比增长25%。全国乘用车市场新能源零售渗透率60.4%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率56.3%。
3、库存：周度库存环比增加337吨至109942吨，其中下游环比下降2458吨至36540吨，其他环节增加2080吨至55020吨，上游环比增加715吨至18382吨。
4、观点：周度价格走强后高位震荡，主要受地缘政策、政策文件、产业机制等因素影响，但目前15万元/吨关口暂无突破。实际上，基本面边际转弱，去库节奏转为累库，六氟磷酸锂价格自高位回落10%。然而，产业定价机制如若调整顺畅，则涨价可以顺畅传导至电池端，且从目前三方排产数据来看，多家对于磷酸铁锂1月排产有所上修。同时，电池行业第二次反内卷会议指出行业内存在盲目建设情况，出现低价竞争等非理性竞争行为，扰乱正常市场秩序，削弱行业可持续发展能力，必须予以规范治理，我们认为后续可关注电芯价格。新能源汽汽车方面，购置税减半征收，补贴政策微调但基本延续，多家车企相继披露的2026年销量目标，传统车企普遍较为谨慎，而新造车企业更为乐观。另外，金十数据1月9日讯，财政部发布调整光伏等产品出口退税政策公告，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税，名录中涉及正极材料、六氟磷酸锂、锂电池等环节，一季度或有淡季不淡。从目前的出口退税调整、终端强预期、电池厂反内卷和正极材料上修排产来看，即便目前原材料价格大幅上涨可能会抑制终端需求，但这短期或较难证伪。同时，从市场强预期、下游低库存和中长期看多锂价的交易逻辑之下，我们认为即便跌价仍将出现备货需求和资金的投机需求，因此在需求没有证伪的前提下，总体表现价格易涨难跌。短期基本面边际转弱或有一定压力，关注15万/吨关口；中期来看，如若价格进一步向下传导，则价格有概率继续突破。
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责任编辑：李铁民
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