自去年以来，黄金、铜、锂等有色金属集体爆发，成为资本市场的焦点。在“新旧动能共振”的格局下，有色在2025年已初见锋芒，2026年全新开篇，有色的故事似乎还没讲完。
华夏基金官方播客《大方谈钱》邀请到国联民生证券研究院副院长、金属与材料首席分析师邱祖学，从基础科普到前沿趋势，全面拆解有色金属的变与不变。
01
有色研究底层逻辑：从“点线面”，看透周期本质
提问：除了大家熟知的黄金，今年白银、铜、锂等有色金属都迎来爆发式增长。有色金属具体包含哪些品种？
邱祖学：有色金属的覆盖范围很广，简单说就是除了铁、锰、铬三大黑色金属之外的所有金属。从细分来看，主要分为四大类，而且分类会随着产业发展动态调整：
第一类是基本金属，我们生活生产中最常见的，包括铜、铝、铅、锌、锡、镍，这六个品种是工业经济的基础；
第二类是贵金属，以黄金、白银为代表，还包括铂、钯等，核心特征是单位价值高，避险和保值属性强；
第三类是能源金属，这是跟着产业趋势新兴的分类，和电池产业链密切相关，像碳酸锂、钴，还有一部分镍都属于这类；
第四类是小金属，比如稀土、钨、钼、锑这些，市场容量不大，但属于战略性金属，主要用于高精尖产品的合金成分。以前碳酸锂也属于小金属，后来随着市场规模扩大就划入能源金属了，还有比如现在镁全球市场可能就100万吨左右，但是如果镁有一个比较大的应用推广，那很有可能成为一个大类的金属或者工业金属。
提问：产业变化给有色金属的投研框架带来了哪些改变？
邱祖学：有色周期研究的核心，在于从静态的“点状”供需分析转向动态、长期的“趋势”研究。比如说我们并不是研究这个铜到底是8万块钱还是9万块钱的问题，而是从两个维度展开：一是价格上涨能持续多久，二是上涨空间有多大。是从一个点当中慢慢的延展到面到趋势的一个研究，这个才是最关键的。
如果要总结当前商品价格上涨的核心驱动力，可能主要从几个方面展开：
需求端：从总量经济驱动转向边际新增需求主导，如AI算力带来的对铜的需求，以及为了配合AI算力的发展，对海外老破旧电网大改造等等，其次随着整个逆全球化的个进行，新兴国家重置性的一个需求正在快速的一个上升等等这些结构性需求增长迅猛且持续；
供给端：产能干扰加剧，实际供给常低于预期，边际供需矛盾成为定价关键；
流动性：全球货币政策进入宽松周期，为大宗商品提供金融支撑；
资源价值重估：逆全球化背景下，资源民族主义兴起，战略金属的地缘政治属性强化，推动其价值体系重塑。
可以说，本轮资源品行情是边际供需紧平衡、流动性宽松与资源战略价值重估三者共振的结果。
提问：哪些有色金属品类在全球博弈中容易有优势？
邱祖学：在有色金属的上涨逻辑中，“全球博弈”是绕不开的关键因素。尤其是那些具有战略意义的金属品种，正在成为大国博弈的重要筹码，价值不断被重估。
过去很长一段时间，全球供应链顺畅，资源获取容易，整个产业链都保持着低库存状态——以前1-2天、最多一周的库存，就足以维持生产连续性和稳定性。但现在贸易战、国家间的对抗带来了很多摩擦和不确定性。从供需逻辑来看，产业链必然会产生补库存需求：为了应对随时可能出现的供应中断，企业不得不主动囤货，原来的低库存已经满足不了安全需求。这种合意库存的明显上升，短期来看其实就是放大了需求——库存不再是“被动储备”，反而成了“需求扩大器”，直接推动了这些战略金属的价值重估。
那什么样的金属最容易变成大国博弈的牌呢？主要看两个特质：稀缺性和供应链的稳定性。
先说说稀缺性，这个很好理解——如果某种资源只有少数国家拥有，其他国家形成高度依赖，那它自然会成为博弈筹码。以前大家可能只看价格调节供给：价格高就多采，价格低就少采，但现在更多了政治性需求和博弈因素，稀缺资源的战略意义远超单纯的商品属性。
再看供应链稳定性，这一点比稀缺性更关键。举个例子，稀土的全球资源储量其实不算低，海外也不断有新资源被发现，但中国拥有最完善的稀土加工制造产业链——从开采、分离到磁材制造，形成了完整闭环，海外短期内根本无法替代。哪怕国外能开采出稀土原矿，也很难完成后续加工，对中国稀土供应链的依赖度一直在加深。
提问：在有色金属的上涨浪潮中，除了黄金持续刷屏，铜价也一路走高。铜和黄金到底是什么关系？
邱祖学：铜有个很形象的外号叫“铜博士”，核心就是它对经济的敏感度特别强，是和宏观经济绑定最紧密的大宗商品。经济景气度高的时候，铜的用量跟着增加，价格自然上涨；反之，经济下行时，铜价往往会率先承压。
按照传统逻辑，铜和黄金很难同步涨跌，但过去两年，这个百年逻辑被打破了——铜和黄金居然同步往上走，核心是三大影响因子：
第一是全球流动性宽松。铜和黄金都是以美元计价的商品，现在美国进入降息周期，全球流动性变宽松，美元走弱，自然会给所有美元计价的大宗商品提供支撑，这是两者同步的基础。
第二是高通胀下的实物资产增值。过去货币超发导致美国通胀维持高位，美元购买力下降，而铜和黄金作为实物资产，天然具有抗通胀属性，价格都会跟着上升。
第三是各自核心驱动因素的共振。铜价上涨主要靠供给周期和边际需求：供给端增量不足，需求端又有AI算力中心、电网改造这些新赛道拉动；而黄金上涨则是因为全球央行持续购金，大家对美元信用的担忧推动避险需求。两者虽然驱动逻辑不同，但刚好在同一周期里形成了共振。
所以说这一轮铜金比已经失效了。以前铜金比的核心意义是反映全球通胀水平：铜价涨代表经济景气度高，往往会带动通胀上行；而通胀上行又会推高金价，所以铜金比能直观体现通胀强弱。但现在这个逻辑已经不成立了。
不过现在的同步是周期共振的结果，不是永久性的结构性改变，最终还是要回归各自的核心驱动逻辑。对于投资者来说，不用执着于“为什么以前不同步”，更要关注“现在同步的核心逻辑是什么”——只要流动性宽松、通胀中枢不下行、铜的供需紧平衡和黄金的避险需求不改变，这种同步趋势就可能持续。而真正的拐点，或许要等到全球经济格局重新洗牌的那一刻。
02
这轮有色金属行情走到哪里了？
提问：这轮行情处于什么阶段？未来周期会持续多久？
邱祖学：要搞懂现在的周期，得先回顾历史。
2000-2011年，是中国工业化驱动的“需求主导型周期”——那段时间中国现代化进程加快，对有色金属的需求持续扩张，带动全球商品价格不断上涨；
2011-2015年，国内经济增速逐步放缓，需求降温，进入下行周期。
真正的转折点在2017年。之前价格下行导致产业资本性开支大幅下降，不管是矿山勘探、扩产还是新建项目，都在收缩。从那以后，供给开始变得越来越紧张，增速大幅下滑，商品市场慢慢进入了“供给主导型周期”。
供给主导的周期，有两个很明显的特征：
第一个是价格定价逻辑变了，不再依赖总量经济。以前的经济体感好，商品价格才会涨；现在不一样，边际需求和边际供给才是核心。比如过去几年靠电动汽车拉动需求，未来AI算力中心对铜的需求增量会很大，哪怕总量经济增速放缓，这些新赛道的边际需求也能支撑价格，所以价格韧性特别强。
第二个是价格持续时间会超预期。以前大家觉得价格涨了就会跌，因为需求会被抑制、供给会跟上；但供给周期里，供给对价格的刺激反应很弱，短期内很难有大的增量供给，所以价格上涨的持续时间会远超预期。
从行业供需平衡表来看，2028年之前，这种供给紧张的格局都不会有明显破坏；而且AI算力这种产业革命对需求的拉动才刚刚开始，周期还会继续延续。我们可能处仍处在这一供给周期的“中段”甚至“上半场”。
提问：为什么供给弹性这么低？开采技术不是在进步吗？
邱祖学：主要是两个原因：
一是矿山开发周期太长，海外开一个矿要七八年，从勘探、确立资源到开发利用，周期远长于制造业；
二是资本开支的错位，当下的供给是五六年前的资本开支决定的，2019-2020年疫情期间，资本开支投入不足，现在就算资本开支上升，也没法马上转化为供给，供给曲线陡峭的情况没法本质改善。
提问：当前支撑有色金属需求的主要领域有哪些？除了光伏、新能源车，还有哪些增长点？
邱祖学：需求端主要有五大方向，而且都在快速扩张：
第一是储能，今年储能需求已经爆发，随着电价分时政策落地，储能能赚取峰谷电费差，发展速度可能类似2015年的商用车爆发；
第二是AI与算力中心，数据中心的PCB板、散热系统、配电网都需要大量铜材，这是未来重要的增量；
第三是全球电网改造，欧洲、美国、中国都在推进电网升级，高压电网用铝、低压电网用铜，需求持续增长；
第四是新兴经济体基建，越南、墨西哥、印度等国的工业化带来重置性需求，虽然体量不大，但增速很快；
第五是军工与防务重建，全球地缘冲突加剧，欧洲等地区防务开支增加，拉动钛材、镍等小金属需求。
再加上之前提到的光伏、新能源车，这些需求叠加起来，会持续支撑有色金属的需求端。
提问：这轮行情中，除了铜、黄金这些熟知品种，还有哪些被忽视但未来值得关注的金属？
邱祖学：今年是有色板块全面爆发的行情，不仅铜铝铅锌这些大品种涨，小金属也轮动了一遍，未来三大类品种潜力很大：
潜力品种一：能源金属（碳酸锂），储能需求引爆增长
能源金属里，碳酸锂是核心标的，现在正处于爆发前夜。过去两年它的价格从60万/吨跌到最低破6万/吨，跌了90%，现在从6万涨到10万/吨，还处于相对低位。之前碳酸锂价格大跌，主要是供给阶段性过剩，而现在需求端迎来新变量——储能。随着电价分时政策落地，储能能赚取峰谷电费差，应用场景快速扩大，需求增速会持续超预期。再加上供给端新增产能有限，碳酸锂从低位回升的空间很大，未来爆发力值得期待。
潜力品种二：战略性小金属，博弈升级下价值重估
战略性小金属，比如稀土、钨钼、钴、镍、锡这些品种，未来价值会持续重估。核心逻辑是全球博弈的大背景，哪怕中美博弈阶段性放缓，长期来看，战略性金属的博弈属性只会增强。这类金属要满足两个条件：要么稀缺性强，要么供应链集中。
比如钴，刚果金是主要供给国，它把钴的供给当成重要的博弈筹码，定价里有很强的政治因素；再比如印尼的镍和锡，全球对印尼的依赖度很高，而且本身稀缺性突出，很可能成为下一轮博弈的核心品种。这些品种要么处于底部，要么价值还没完全兑现，未来重估空间很大。
潜力品种三：贵金属（黄金），行情远未结束
黄金的牛市远远没有结束。它的核心逻辑是美元信用松动——黄金作为全球终极货币，价值和美元直接博弈，现在美元价值往下走，再加上美国债务问题没得到根本解决，黄金的长期上涨趋势很明确。
还有一个关键信号：过去三年，全球央行每年购买黄金的量都超过1000吨，一直在大幅配置黄金资产，但居民和机构投资者的财富转移还没跟上。比如全球最大的黄金ETF持仓规模现在大概1000吨，连2020年三四月份1200吨的高点都没突破，说明海外机构在避险资产上还是严重低配。
国内的情况也类似，很多机构投资者主要配置股票，对黄金ETF的配置还不够。后续只要居民和机构资金开始跟进央行的步伐，黄金还会有很大的上涨空间。
03
不可忽视的风险
提问：参与有色金属投资有很多模式，投资者该怎么选？
邱祖学：核心是在风险和收益之间找平衡，没有统一答案，得结合自身情况：
如果是风险激进型投资者，而且对商品价格判断很有信心，可以参与难度和风险大一点的。
但对于大部分偏中性、非专业投资者，股票ETF基金是最佳选择。一方面流动性好，风险也相对分散；另一方面现在有很多细分指数，比如有色金属ETF、黄金ETF、黄金股ETF、稀土ETF，要是看好某个品种的走势，直接选对应的指数配置就行，很方便。
还有实物资产配置，比如买金银首饰、金条，优点是看得见摸得着，没有信用风险，但缺点也明显：保管成本高，变现难度大，普通投资者操作起来不太方便。其实黄金ETF更划算，流动性好，和黄金价格的关联度也最高。
简单说，每个人的风险承受能力、投资目标都不一样，选投资方式关键是“适配”，不用盲目跟风。
提问：普通投资人观察有色行业，有没有入门级的观测指标？
邱祖学：有两种方式，一种是“偷懒的同步指标”，适合普通投资者：先看价格涨了，再去分析上涨的原因——核心是判断价格上涨的空间有多大、能持续多久。这种方式简单直接，不用提前预判，跟着趋势走就行。
另一种是“前端性指标”，但这需要一定专业能力，得去研究产业趋势、供需变化，预判未来走势。以前大家看国内经济增速、PMI就能大致判断，现在这种简单粗暴的方式已经失效了，因为有色价格的驱动逻辑越来越复杂，单纯看宏观数据已经不够了。
所以对普通投资者来说，先从“看价格、析原因”的同步指标入手，慢慢积累对行业的理解，会更稳妥。
提问：参与有色金属投资，短期和中长期都有哪些风险要关注？
邱祖学：任何投资都有风险，有色投资要重点关注这几点：
从短期来看，这轮周期已经持续了不短的时间，商品价格也处于高位，出现波动是正常的，不用过度恐慌，但要做好波动应对。
从中长期来看，有两个核心风险要警惕：
第一，供给周期可能提前结束。虽然我们判断2028年前供给紧平衡格局不会被明显破坏，但供需平衡表是动态的，会随着资本开支、矿山投产情况调整，得持续跟踪。
第二，地缘博弈加剧导致风险偏好下降。哪怕明年中美贸易战暂时告一段落，全球地缘博弈的程度大概率会更高，这会让市场风险偏好下行，对大宗商品来说是不利环境。
不管是宏观层面的变化，还是行业自身的供需调整，都需要综合考虑，不能只盯着价格涨跌幅。
对普通投资者来说，不用追求“精准踩点”，更重要的是理解行业逻辑，选对适配自己的投资工具，做好风险控制，才能在行情中把握机会。
观点参考：券商研报、华夏基金。
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